金融时事 | 降低基础利率至零，美联储慌了！

本期推送内容：

美联储为何紧急降息？

此次降息，有哪些知识点值得关注？

事件：

3月3日，美联储宣布紧急降息，将联邦基金目标利率降低50BP至1.00%-1.25%区间，并将超额准备金利率（IOER）降低50BP至1.10%。

3月15日，美联储紧急宣布，将基准利率降低100个基点至0%-0.25%。同时启动7000亿美元新一轮量化宽松（QE4），包括5000亿美元的美国国债购买和2000亿美元的机构抵押贷款支持证券（MBS）购买。美联储还将把机构债券和机构抵押贷款支持证券到期后的所有本金重新再投资于（Reinvest）机构抵押贷款支持证券（之前再投资到国债中）。

根据上周声明，纽约联储将在未来四周，每周实施至少5000亿美元的3月期及1月期正回购操作各一次。

自2020年3月16日起，将贴现窗口（Discount Window）中的一级信贷利率下调150个基点，至0.25%，调整后相对于联邦基金利率目标区间顶部收窄50个基点 （不再有惩罚性溢价）。此外，存款机构从贴现窗口借款期限最长可达90天，借款人可以每天提前还款并可续借。

美联储鼓励存款机构在有抵押和无抵押的基础上，利用美联储提供的日内流动性（Intraday Credit）工具保持支付系统的正常运行，以支持向家庭和企业提供流动性。

美国银行自2008年金融危机之后已积累大量资本金和流动性缓冲，超过了监管的最低限度。美联储支持那些选择使用这些资本和流动性缓冲来放贷的银行，并以安全可靠的方式采取其它支持性行动。

美联储将存款准备金率降至零，从3月26日起生效，即下一个准备金维持期的开始。这一行动取消了对数千家存款机构的准备金要求，并将有助于支持银行向家庭和企业发放贷款。

从3月16日起，下调央行美元流动性互换协议利率25个基点，新的利率将是美元隔夜指数掉期 (OIS) 利率加25个基点，该措施旨在通过现有的央行流动性互换安排来增加美元流动性供应。除目前提供的1周期限的操作外，还将开始在每个国家 (加拿大、英国、日本、欧元区、和瑞士) 每周提供84天期限的美元流动性。

美联储为何紧急降息

一、海外疫情形势严峻

对于降息和重启QE的决定，鲍威尔表示疫情可能令美国经济在一段时间内下降，市场部分领域也显示出受压迹象；美联储将尽一切所能，缓解当前的困难情况。

若疫情无法在短时间内得到有效缓解，美国的服务业、制造业等均会直接遭受冲击，拖累本就在下行通道中的美国经济。

二、美股、原油、黄金纷纷暴跌，美债大幅震荡

上周美股发生两次熔断；美债收益率大幅波动；原油价格因欧佩克与俄罗斯谈崩，沙特大幅调低其不同级别的主要原油定价；同时，作为避险资产的黄金也出现下跌。

股、债、黄金、原油纷纷受影响实则为历史罕见，经济流动性受到影响，市场恐慌情绪颇高。

三、高杠杆下的美国企业信用危机

近日全球金融市场的重创，疫情只是导火索，根源是货币长期超发的经济、金融、社会脆弱性。2008年金融危机至今，美国和欧洲主要靠量化宽松和超低利率来刺激经济，导致企业债务杠杆上升。疫情冲击下，高债务的美国企业，会面临较大的偿还压力。

美联储降息为何国内不紧跟

昨日央行开展新作MLF但未降息，市场预期落空。如何看待本次操作？对于未来的政策和市场走势，短期市场将博弈LPR，中长期利率将在基本面推动下打开下行空间。

角度一：利率政策保持定力，短期以降准和压降利差为主。货币政策仍然寻求LPR和贷款利率下行，而MLF利率维持不变，要使得LPR下行则需要压降利差。首先，定向降准的落地在一定程度上降低银行负债成本。其次，2月份以来资金利率大幅下行有助于银行负债成本下行，进而引导LPR下行。此外，对股份行的额外降准可能结构上改善LPR报价的平均利率；近期央行多次强调要求银行向实体让利，加强存款利率自律机制管理，后续政策效果的显现也将助力LPR和贷款利率下行。

角度二：为后续政策做储备，存款基准利率调整的可能。央行在全球主要发达经济体转向零利率和负利率的背景下更要珍惜常规的货币政策空间，在没有进一步降息的促进下，LPR报价要继续下降已经面临一定的瓶颈，降成本方式包括降准、降息、存款基准利率调整、考核指标、行政监管等。近期降成本与存款基准利率联系多，后续有调整存款基准利率的可能。

中长期看，利率由经济内生决定，货币政策选择时点和方式。受疫情影响，预计一季度经济增长将创历史低位；而海外疫情持续蔓延，对国内经济带来不确定性。后续要完成全年稳增长目标，货币政策还需要加强逆周期调节力度，国内存在降息空间，只是会选择什么时候降，以什么方式降。

债市策略：本次MLF未降息，市场短期将博弈3月20日LPR的走向，短期货币政策谨慎下市场情绪可能延续胶着，市场可能处于震荡行情之中，但货币宽松的趋势不变，后续仍然存在OMO降息、全面降准乃至存款利率调整的可能。总的来说，我们认为10年国债到期收益率会进入到2.4%~2.6%区间。