胡锡进“抄底”A股，“择时”高手？

老胡退休后“大事小事天下事事事掺和”，他本人经常成为网络上的议论的焦点而不是他关注的事儿。这周老胡又成了A股投资者们议论的焦点了，因为他在26日“官宣”开了股票账户，27日又“晒盘”说挣了104块7毛8分钱。

图片来源：微信公众号“胡锡进观察”

昨天“晒盘”的文章里老胡写道“说股市变幻莫测，没错，但好像也不是毫无可预测性。我这个时候进入，除了想对中国经济增加一份切身感知，也是觉得股市都跌这么多了，国家更多振兴经济的措施都说已经在路上了，所以我有此时进入大概率不会赔的“初生牛犊不怕虎”。我可不想赔个底掉，呲牙咧嘴地感受做“韭菜”的痛。当然了，我相信自己一开始会交些学费，但我买的都是从高点上跌了一半的个股和基金，我朴素地觉得：它们不该再跌一半吧。”

虽然个别言辞“股市。。。好像也不是毫无可预测性”、“从高点上跌了一半的个股和基金。。。它们不该再跌一半吧”上看，让人觉得老胡确实是个“初生牛犊不怕虎”的新手，但我还是感觉老胡身边有“高手”指点，当然肯定不是李大霄那样“需循渐进买货币基金、债券基金。。。毕业之后才能买股票”的“高手”，否则怎能如此淡定地“择时”进场、“底部”建仓？

图片来源：微信公众号“胡锡进观察”

那么，

老胡现在进场的时机是否把握的准确呢？

媒体上有各种关于是否见底的评判手段，有的根据上证指数的点位是否到了3000点以下来判断、有的根据沪深300指数PE的“分位点”来判断，甚至有的根据公募基金新发数量来判断；在目前阶段，各种判断市场是否见底的“信号”均倾向于A股目前已经在市场底部附近，各路大V们也都是这么吆喝的。

比如，截至2023年6月28日沪深300指数的市盈率TTM是11.68%，从五年维度看，分位点是21.93%。也就是说，在5年这个区间内有21.93%的时间比现在估值低。一般认为分位点低于20%就是很好的市场介入机会。目前21.93%的位置已经接近机会值20%，市场处于估值低位。

图片来源：Wind

实际上，在各种判断市场是否见底的方法中，有一种方法比较受专业人士追捧，相对也比较靠谱，这就是“FED估值模型”。

准确地说，“FED估值模型”也不能判断市场是否“见底”、是否“到顶”，而只是一种基于股市估值的“低买”和“高卖”的方法。

1、FED估值模型

FED是美联储的缩写，FED估值模型是美联储发布的一种股市估值方法，是国际上普遍认可的一种市盈率估值方法。

FED估值模型用在美国股市，就是用标普500指数的收益率与10年期美国国债收益率比较（有的投资者喜欢用除法，有的投资者喜欢用减法），以此判断股市估值的高低，进而判断股票的买卖。

国内使用FED估值模型，一般用沪深300指数收益率与中国10年期国债收益率比较（国内喜欢用减法，也叫“股债利差”），具体计算方法是：

风险溢价率（%）=1/沪深300指数市盈率-中国10年国债收益率。

图片来源：Wind

10年期国债变动频率和变化率均较小，而指数点位每个交易日都在变化，指数点位上升（股价上升）即市盈率上升，也即收益率下降（市盈率倒数），因此风险溢价率下降；反之亦然。

如上图所示，指数走势（蓝色曲线）与风险溢价率走势（阴影）总是相反的。指数点位越低，图中阴影越高；指数点位越高，图中阴影越低。

因此，可以用风险溢价率来判断股市估值的高低。风险溢价率越高，代表股市估值越低；风险溢价率越低，代表股市估值越高。

2、用FED估值模型确定股票进场的时机和对基金买卖的指引

从FED估值模型的定义来看，FED估值是对市场整体的判断，所以FED估值模型适合作为股市进出场“信号”，也就是“时机”的把握，而不能对个股操作进行操作指引；实际上，FED估值模型可能更适合作为基金买卖的操作指引，尤其是宽基指数基金和全市场选股的主动基金。但对于行业指数基金和行业主题基金的可操作指引性不大。

具体的操作指引思路，主要有以下两种：

（1）用“风险溢价率”的“分位点”来确定进场（买入/加仓）或退场（卖出/减仓）的时机。

前面提到，到今天（6月28日）市盈率TTM为11.68，收益率为1/11.68=8.56；十年期国债收益率2.66，所以风险溢价率（股债利差）当前值为：8.56-2.66=5.90

按照Wind平台的定义，风险溢价率“分位点”的80%为机会值，也就是当“分位点”大于80%是介入的机会。

从五年维度看，分位点为87.11%，已经超过机会值5.70（80%）。目前已经是非常好的介入（买入/加仓）权益市场的时机。

图片来源：Wind

从十年维度看，分位点为78.22%，已经非常接近机会值6.06（80%）。目前已经可以开始逐步介入（买入/加仓）。

图片来源：Wind

（2）直接按照风险溢价（股债利差）的数据，给出具体的可以操作的区间。

在某平台上，已经有投资者将FED估值模型用于基金投资的实践中，比如：

当风险溢价率大于6时，认为市场是极度低估状态，应该绝大部分资金买入权益类基金；

当风险溢价率在5-6之间时，认为市场处于低估值状态，可逐步加仓权益类基金；

当风险溢价率在3-5之间时，市场处于合理估值状态，可适当减少权益类基金投资、增加债券类投资；

当风险溢价率在3以下时，市场处于高估状态，权益类基金应该止盈、大部分配置债券类基金；

（这样“武断”地划分操作区间，可靠程度可能会差一些。因为考察的区间不同，比如三年、五年或十年，介入的时机是有区别的，就像短线炒股和长线投资操作策略肯定是有区别的，一个道理。）

通过以上分析看，胡锡进现在在A股开户、投资买股票和基金，“时机”把握的还是不错的。以目前时点看，的确是进入权益市场比较好的时机。

今天傍晚，老胡又晒了炒股第二天成绩，又比昨天多赚了120块！同时透露了几个信息，一是“下午两点半左右”买了两只股票，二是买的股票“都是盘子大的，最小的市值也是几百亿”，三是希望“长期持有几只股票”。

怎么看，老胡都不像是炒股新手。

图片来源：百家号“胡锡进”

那么，

拉长时间看，现在进场的老胡是否真的能赚钱呢？

虽然老胡“择时”不错，但因为不知其“选股”的水平如何，是否能挣钱还真不知道。前面讲过，根据大盘估值做出的市场整体判断，对个股的操作指引性非常有限。但是如果老胡购买较多的宽基指数或者全市场选股的主动权益基金，赚钱的概率还是蛮大的。（但老胡今天说已经投入了7.5万元，按他现在的本金已经7.5成仓了，多数都是买的股票）

仅从“择时”的角度看，在市场估值处于底部的时候买入基金，赚钱的概率大于赔钱的概率；而如果在市场估值处于高处的时候买入基金，赔钱的概率大于赚钱的概率。

笔者统计了2018年12月（估值底部）成立的股票型基金，A/C合并后只有16只，截至6月21日全部实现正收益！累计最高收益率221%，平均收益率高达94.89%。

数据来源：Wind

同时笔者统计了2021年1月（估值顶部）成立的股票型基金，A/C合并后有56只，其中累计正收益的只有8只，占比14.28%；负收益的多达48只，占比85.72%。

数据来源：Wind

再举两个“个案”的例子。

2007年是A股的超级大牛市，当年沪深300指数涨幅高达161.55%，估值高企。当年10月15日成立的上投摩根亚太优势混合基金（377016），一日募集资金高达1162.61亿元！是公募基金史上首次募集超千亿的基金，创造了奇迹！正是这样一只创造了奇迹的基金，成立15年253天以来仍然亏损，累计收益为负8.16%。

图片来源：雪球基金

2021年2月10日股市到达了2019-2020连续两年牛市的高点，之后大盘指数一路向下，至今两年多仍然萎靡不振。而在2021年1月18日成立的易方达竞争优势混合基金（010198），一日募集资金高达2398.57亿元，再次创造奇迹。同样，这只成立于估值高位的基金，两年半以来已经为投资者亏损了40.69%，令人唏嘘。

图片来源：雪球基金

权益市场总是逆人性的。

当人们蜂拥而至、趋之若鹜进场的时候，往往市场处在高位，进场就注定了亏损的命运。而当市场交易低迷、割肉离场的时候，往往市场处于低位，这时才是进场赚钱的好时机。

所以在当下，当老胡高调进场的时候，无论是否有高人指点，以他能创造的热度和流量，如果能带动一些人随老胡进场购买股票和基金，我认为是件好事。

起码，这时候跟随老胡进场的“胡粉”，三年五年后再看，大概率是能挣钱的。